Michael Saylor：Strategy如何通过比特币构建数字信贷

作者：Michael Saylor，Strategy创始人兼董事长；编译：Shaw，金色财经

剥离波动。压缩久期。从比特币中获取收益。

比特币是数字资本。MSTR 是数字股权。STRC 是数字信贷。

本公司的企业战略是以比特币资本打造两类互补产品：MSTR，提供杠杆化比特币敞口，同时让持有人拥有一家持续成长的数字信贷业务的股权；STRC，设计目标为平抑波动、压缩久期，并提供美元收益。

打造数字信贷，需要对整张资产负债表进行主动管理，涵盖比特币、美元、债务、优先股与普通股。需要对资本、流动性、清偿优先级、股息率、派息频率以及投资者所持证券的各项条款做出决策。

我们的目标是构建最高品质的数字信贷：依托财务韧性与严谨的资本配置，提供具有吸引力的美元收益，给投资者带来更稳定的持有体验。

股息是看得见的产出；背后整套体系的搭建，才是核心工作。

我们管理资本，管理债权 / 权益求偿权，管理流动性，设计金融产品。

一套资本基础，两类投资标的

想要获得比特币价格敞口的投资者，可以持有 BTC 或比特币现货基金。MSTR 的投资者，买入的是一家公司的股权，这份股权承载两类价值来源：比特币的杠杆敞口，以及数字信贷业务的增长。

通过 MSTR，我们积极积累比特币资本、开发信贷产品、高效配置资本，以此追求长期增强收益。股权投资者可以分享这一机会，但同时要承担放大后的波动与下行风险。杠杆效应双向作用。

STRC 投资者追求另一种持有体验：美元收益、更低的价格波动以及更短久期特征。我们依托雄厚资本、优先股的优先求偿地位、美元流动性以及主动管理，去满足这类需求。

两类投资标的相互关联。资本结构将比特币大部分波动与收益潜力导向普通股，从而支撑信贷投资者获得更稳定的收益产品。MSTR 股东拥有这家设计、发行并管理该信贷产品的公司。

信贷产品底层的资本用于吸收损失；公司可动用现金用于兑付款项。每一项求偿权的规模、成本与优先级，都会影响整个架构的抗风险能力。

我们管理同一张资产负债表，为股权投资者创造放大敞口，为信贷投资者实现敞口平滑。两类产品的成败，都取决于公司实力与执行质量。

持续构建比特币资本与美元储备能力

普通股赋予我们两项核心工具：

• 发行 MSTR 以收购 BTC。此举增加比特币资产，且不会新增其他优先兑付义务。

• 发行 MSTR 以募集美元。可强化兑付储备、用于赎回存量求偿权，或是留存资本等待未来机会。

比特币提供长期资本敞口；美元提供即时兑付、证券回购以及把握市场机会的能力。两者的合适配比，取决于融资条款、市场环境与公司承诺。

每一次普通股增发，都必须评估股权稀释效应以及每股长期价值。我们力求将募资所得用于巩固公司基本面、改善股东的经济收益。

双向管理STRC供给

发行与回购操作，可以随市场环境调整 STRC 流通规模。

• 市价高于面值时，可发行 STRC。当经济收益支持扩张，发行可为公司注入资本。我们会评估募资规模，匹配新增优先股对应的未来股息义务。

• 市价低于面值时，可回购 STRC。回购能以折价赎回优先股及其附带的未来股息，优化资产、存量求偿权与兑付义务之间的平衡。

每一项决策取决于标的价格、可用流动性、融资成本以及资本的其他备选用途。两项操作均受适用法规约束，回购属于公司自主裁量行为。

我们遵循的准则：在有利条款下融资；当回购是资本更优用途时，赎回求偿权。回购政策是这套准则的支撑，并不设置保底价格。

我们管理资本结构的每一层级

STRC 的偿付地位，取决于排在它之前与之后的各类求偿权。我们统一统筹所有层级。

• 债券优先级高于优先股。债券再融资、回购或赎回，会改变优先债权、融资成本以及现金兑付的时间安排。我们需要考量债券到期日以及持有人要求偿付的时间。

• STRF 优先级高于 STRC。在合规前提下，我们可以发行 STRF、暂停发行，或是开展回购、赎回。新增高级融资会带来资产，但同时增加排在 STRC 之前的求偿权。

• STRK、STRE、STRD 的优先级低于 STRC。合规前提下，可发行、暂停发行或赎回该类工具。次级融资可以增加资产，且不会新增优先级高于 STRC 的优先股，但会产生自身的融资成本与条款约束。

赎回高级求偿权能够巩固 STRC 的偿付地位，但会消耗流动性；发行次级工具可在 STRC 层级之下补充资本，但其股息、转换条款等依然至关重要。

我们评估每一笔交易对整个公司的影响。赎回权由各证券本身条款约定；暂停发行，不会改变存量持有人的既有权利。

兑付储备金与配置现金各司其职

美元流动性分为两类用途：

• 美元兑付储备：保障兑付连续性，专门用于优先股股息与存量债务利息。

• 美元配置现金：用于资本配置，服务比特币财库管理，包括债务回购、优先股回购、普通股回购以及比特币采购。不包含兑付储备与日常运营所需现金。

该区分可以避免同一笔资金被重复计为兑付保障与可自由调配的投资资本。

我们根据所需兑付规模动态调整储备规模。储备越高，兑付保障周期越长；赎回付息股份，可降低兑付压力；上调股息率，则会增加兑付负担。

我们同时评估现金补充渠道。根据经济情况与现有授权，资金来源包括融资以及选择性变现比特币。当需要兑付美元时，公司必须具备美元支付能力。

雄厚资本支撑信贷，可用现金保障兑付，我们同时管理二者。

在整套资本体系内管理股息率

STRC 的浮动股息率是产品设计的核心一环。制定股息率时，我们综合考量市价、竞品收益率、信贷利差、比特币行情、储备覆盖率以及整体资本结构。

更高股息率或许能提升需求，但同时会抬升兑付压力。其他应对手段包括股份回购、扩充储备、削减高级债权或是调整发行节奏。

我们的目标是依托具备韧性的财务架构，打造有吸引力的收益产品；股息率决策需要服务这一目标，同时尽量让证券交易价格贴近面值。

持续迭代证券产品本身

派息频率、股息定价机制与其他条款，决定投资者持有体验，也影响金融机构将该工具嵌入自身产品的可行性。

我们提议在美国上市优先股推行每日派息，便是这一思路的体现。若获得批准落地，股息将在每一个自然日计提（含周末与节假日），在宣告后的下一个工作日进行支付。

目标是缩短收益计提到现金到账的间隔，优化再投资时点，提升该证券对投资者与产品发行方的实用价值。

提高派息频率只会改变收益现金流的时间分布，不赋予每日赎回权，也不保证本金稳定。

随着市场发展，我们可以在取得必要审批的前提下，提议修订条款、优化政策、改进运营机制。产品迭代在发行后仍会持续。

追求更短久期、更长兑付缓冲期

对投资者而言，目标是降低价格敏感度，优化现金流时间分布。相比同类型固定收益工具，浮动股息率能够降低一部分利率敏感性；更高频派息可以提前兑现收益。

对公司而言，更长的兑付缓冲期，意味着公司有更强能力履约，而不必立刻融资或变卖资产。

投资者端：更短久期；发行人端：更长兑付保障周期。

这两个目标应对不同风险。STRC 仍属于永续证券，会受到发行人信用与市场环境影响。股息率调整，不代表设置到期日，也不承诺返还本金。

各类调节杠杆协同运作

整套管理工具的价值，在于各模块之间协同配合。

举一个假设场景：STRC 市价低于面值，发行 MSTR 具备良好经济效益。增发普通股，将部分募资用于回购 STRC，可以赎回优先股、削减未来股息；将另一部分资金留存为美元，提升兑付覆盖率。

另一种市场环境，可能适合在溢价发行 STRC、增持比特币、扩充储备。还有的环境适合债券再融资、暂停高级优先股发行，或是留存现金等待机会。

在合规治理框架下，我们可以调整数字信贷相关政策，以及比特币、美元、债务、优先股、普通股的整体配比。这些决策决定单笔交易如何融入整体架构。

每一项操作，都需要评估对资产、求偿权、兑付义务、股权稀释以及未来操作空间的影响。有时，保留未来行动的选择权，才是价值最高的决策。

MSTR股东拥有数字信贷业务

股权产品将杠杆化比特币敞口，与一家围绕数字信贷搭建金融业务的公司所有权结合在一起。

股东可以分享比特币资本的潜在增值，以及我们通过产品创新、扩大投资者覆盖面、融资能力与严谨资本配置创造的价值。每一次成功的产品优化，都能提升信贷产品的可用性，拓展业务机会。

我们的愿景：为加密经济体打造重要的储备资本与数字信贷来源。MSTR 让投资者拥有这家机构的所有权。

随着数字信贷需求增长，有利的融资可以支撑比特币积累、增强财务弹性，拓展新产品开发能力。普通股股东有机会分享资本底座与配套业务的双重增长红利。

该增长必须创造每股价值。增长收益，需要覆盖融资的全部经济成本，包括稀释、兑付义务与流动性维持成本。

反过来，更坚实的普通股资本底座，能够提升优先股架构的抗风险能力。

更强资本支撑更好的数字信贷；更好的数字信贷拓展业务；稳健增长为 MSTR 股东创造更大价值。

信贷质量与股权价值是相辅相成的目标。我们的工作，就是让二者相互强化。

数字信贷是我们持续践行的一套体系

我们的目标包含三方面：

• 剥离波动：依托资本、流动性、偿付优先级与主动管理，降低比特币价格波动对信贷投资者的冲击。

• 压缩久期：改善现金流时点，降低相关价格敏感度，同时持续管理永续信贷自带的各类风险。

• 获取收益：通过融资、储备管理与严谨资本配置，将比特币资本转化为付息企业证券。

比特币本身不支付票息；Strategy 按照证券条款派发股息。这款收益型产品，是企业架构与配套管理体系共同造就的产物。

成熟的数字信贷，能够作为基金、代币化证券以及 “收益 + 美元稳定” 类产品的底层基础。每新增一层架构，都需要独立建立流动性、保护机制与投资者收益模型。

每一轮融资、回购、储备调整、股息修订、产品迭代，都服务同一个目标：打造更优质的数字信贷，为股东创造更大长期价值。

比特币是数字资本。Strategy 设计构建数字信贷。

提示

“最高品质” 仅为 Strategy 产品设计愿景，不代表独立信用评级，也不构成任何担保。STRC 是永续优先股，并非银行存款，也不是针对质押比特币的直接求偿权。投资者可能损失本金；市价、流动性与现金股息均无保证。回购与相关政策属于公司自主裁量事项，拟议条款修订需要取得相关审批。关于目标与预期收益的陈述属于前瞻性表述，存在 Strategy 向美国 SEC 提交文件中披露的各类风险。投资者应阅读对应招股说明书；股息修订提案，请查阅委托投票材料。