Crime Coin：加密行业最暴利的生意

作者：Vaidik Mandloi，来源：TokenDispatch，编译：Shaw 金色财经

引言

在加密推特的某个角落，一位交易者正盯着一枚一周内暴涨 1400% 的代币。这又是一次典型的拉盘，但该项目几乎没有真实用户，流通中的大部分代币都躺在几个从不转账的钱包里。他见过太多这种套路，也知道结局会如何。

于是他做出了大多数人都会做的选择：做空，预判价格随时可能崩盘，然后去睡觉。可第二天一早醒来，他的空单已经被爆仓。

有意思的地方在于：他的判断并没有错。这次拉盘确实是虚假的。他只是不知道，自己真正在对赌的究竟是什么。

这并非虚构故事。2025 年 9 月，一枚名为 MYX 的代币就真实上演了这一幕。在没有任何重大项目公告、产品更新，也没有新增用户或链上活动的情况下，MYX 在一周内从 1.30 美元飙升至 18.42 美元。而那些看穿涨势虚假、选择做空的人，合计亏损高达 8951 万美元。

这类代币被称为“犯罪币”（Crime Coin）。项目方锁仓绝大部分供应量，联合交易机构操控价格，再把试图做多或做空的投资者一网打尽。本文将拆解这类操作的运作模式、筹码控制方，以及行业为何始终对此放任不管。

布局手法

所有 “犯罪币” 的开端，都是两方签订的一份书面协议。

一方是发行代币的项目方，另一方则是做市商 —— 即在交易所提供报价、让代币具备交易流动性的交易机构。这一步在整个加密行业都大同小异；真正不一样的，是合同里的内容。

这类协议通常按七三分成约定：代币交易产生的每 1 美元利润，70 美分给做市商，30 美分给项目方。协议不止划分收益，还会白纸黑字写明：做市商在代币上线后，负责对代币进行 “价格管理”。

行业内美其名曰价格引导，而实际含义是：做市商收钱办事，根据双方约定，在当周把价格拉向任意方向。据报道，在 MYX 以及数千个采用同一套路发行的代币中，这种合作模式单轮收益就超过 3000 万美元。

更关键的是做市商获取代币的方式：他们从不买入，而是直接借币。

这种模式被称为借贷期权模式，也是行业内项目与做市商合作的标准纸面形式。代币上线时，项目方会借给做市商大量代币，价值通常高达数千万美元。做市商拥有 12 个月时间，要么归还代币，要么按事先约定的更高价格买回。这只是书面上的说法，实际操作却完全不同：做市商在首日就把借来的代币抛售，用巨量供应砸盘压低价格；待价格跌至低位，再低价买回同等数量代币归还项目方，差价全部收入囊中。

犯罪币正是沿用这套借贷期权模式，唯一的改动是在此基础上增加了第二条盈利渠道。除了抛售借来的代币砸盘获利，犯罪币操盘方还找到了新手段：收割那些看穿操纵、试图做空赌崩盘的散户交易者。

从技术层面来说，这套玩法要成立，项目方与做市商必须近乎完全掌控代币流通量。而在绝大多数犯罪币发行中，他们确实做到了。通常超过 90% 的代币都集中在可追溯至同一操盘方的钱包地址中。在区块浏览器上，这些地址会被拆分成一长串看似互不关联的账户，营造出持有者分布广泛的假象。但链上分析几乎总能证实，这些地址均由同一伙人控制，拆分只是为了看起来更真实。

以 MYX 为例，筹码集中度高到惊人。在行情最高点，仅有约 20% 的流通量不在项目方及其关联方控制范围内，剩余 80% 集中在两处：一部分被锁定在归属合约中，根本无法抛售；另一部分则存放在核心贡献者与早期投资者钱包，理论上可卖但选择按兵不动。无论哪种情况，这些代币都不会流入市场。

正常情况下，这就是代币完全稀释估值与市值的区别：完全稀释估值包含所有未来将发行的代币，市值仅计算当前流通代币。而在犯罪币中，就连这一区别也失去意义 —— 因为被计入流通的代币，实际上也并非自由可交易。

这就是 MYX 为何能在没有任何新用户注册、也没有任何新资金存入协议的情况下，市值在一周内从 2 亿美元飙升至 33.5 亿美元的原因。交易所里实际交易的那一小部分 MYX，为完全不动的巨量筹码定下了名义价格。

只要稍加核查，就能明显看出 MYX 的价格与其真实业务之间存在巨大脱节。DeFi 领域有一个标准指标叫作TVL（总锁仓价值），简单说就是用户为使用产品而存入协议的资金规模。在 MYX 市值一路攀升至 33.5 亿美元的那一周里，其 TVL 始终稳定在 2500 万至 3200 万美元之间，市值 / TVL 比率接近 100 倍。而即便是 Uniswap、Aave 这类头部 DeFi 协议，该比值也仅在 1 到 4 之间。更底层的事实是：作为一个业务主体，MYX 年收入仅约 500 万美元，却被市场给到 177 亿美元估值，市销率（P/S）高达约 3500 倍。

早在公众看到 MYX 价格飙升之前，这整套布局就已经运作许久。在行情启动前数月，操盘方就在多家交易所进行虚假交易，包括 PancakeSwap、Bitget 以及币安。

虚假交易是指同一交易方同时充当交易的买卖双方，实质上是自己向自己买入，以此人为制造高交易量。这是因为大型交易所在上币和推广代币时，会高度依赖交易量数据；在一家交易所刷出的虚假交易量，往往能让该代币顺利登陆下一家交易所。调查人员回溯 MYX 交易历史时发现，来自不同交易所的数十笔小额买单，最终全部汇入同一个中心化钱包。单一操盘方通过与自身进行大量小额交易，人为抬高需求，营造出真实市场交易的假象。

收割的四个阶段

整套操盘流程通常分为四个阶段，每个阶段都在利用散户的典型交易心理。

第一阶段：引诱空头

做市商开始在极低真实成交量的情况下拉升代币价格。这一操作极易实现，因为大部分筹码已被锁仓，而在 Bitget、Gate 这类小型交易所，订单簿本身就非常稀薄。当订单簿深度不足时，只需要极小的交易量就能让价格波动 5% 甚至 10%。

以另一枚犯罪币 RAVE 为例：即便在其价格被拉高、日成交额达到数十亿美元的阶段，在 Gate 平台上也仅需 17.2 万美元的单向资金流，就能让价格波动 1%；拉动 10% 的涨幅成本还不到 200 万美元。

早期的拉涨并非为了在多头方向赚钱。操盘方真正瞄准的利润，来自空头。第一阶段的核心目的，就是让这波拉涨看起来明显不可持续，吸引持怀疑态度的交易者入场做空。

这一点有违直觉，因为拉涨看起来越虚假，对操盘方反而越有利。正常的做市商会希望涨势显得自然、有机，而犯罪币的操盘方则刻意让走势充满操纵痕迹，因为这样才能精准吸引做空的交易者。

第二阶段：设下陷阱

当足够多的空单堆积后，操盘方开始平掉一部分用于拉盘的多单，解除部分对冲仓位，刻意制造出明显的回落，同时持仓量大幅下降。当价格下跌且持仓量同步减少时，盘面看起来就像阶段性顶部已经形成。这会让在场外观望的空头确信拉涨终于反转，纷纷在回调时入场做空。

第三阶段：逼空绞杀

这是做空交易者开始真正亏损的阶段。犯罪币的大部分交易并非来自现货买入持有，而是通过永续合约进行。为了平衡多空仓位，交易所会收取一种名为资金费率的费用。每隔数小时，市场某一方的交易者需要向另一方支付费用，具体由永续合约价格高于还是低于现货价格决定：合约价偏高时，多头向空头付费；合约价偏低时，空头向多头付费。在正常市场中，这一费率每天仅为百分之零点几。

但在犯罪币的逼空模式下，空头方向的资金费率每 4 小时就达到约 -2%，相当于每天仅为持有空单就要消耗 12% 的保证金。如果持有一周，在价格尚未走出方向之前，84% 的资金就已耗尽。

除了资金费率，还有杠杆。犯罪币的绝大多数空单都使用 20 倍、50 倍，有时甚至 125 倍杠杆。在 50 倍杠杆下，价格反向波动 2% 就会导致仓位彻底爆仓，被交易所强制平仓。

一旦足够多的空单爆仓，就会引发多米诺效应：每一笔被强平的空单都会触发强制买入，每一笔强制买入都会推高价格；而更高的价格又会触发更高价位的下一批空单爆仓，迫使更多被动买盘入场。那些准确判断出拉涨是骗局的交易者，最终反而成为推动上涨的最大买盘力量，让虚假涨势得以延续。

MYX 让我们见识了这种绞杀的恐怖程度。2025 年 9 月 8 日，单日就有 1653 万美元的 MYX 仓位被爆仓，其中 1368 万美元来自空单强平。作为对比，当天 MYX 的总持仓量约为 2.62 亿美元，也就是说，24 小时内该代币超过 6% 的杠杆仓位被清零，且几乎全部是空头。在整个行情周期中，被清零的空单总计 8951 万美元，而多单仅 2345 万美元，空头爆仓规模大约是多头的四倍。

第四阶段：分发出货

当空头被清理殆尽、价格触及高点后，操盘方开始反手操作：开立自己的空单、平掉多单，并将锁仓的代币逐步转入中心化交易所。这一步往往会套住许多经验丰富的链上交易者。当代币从已知的操盘方钱包转入交易所时，直观判断就是砸盘即将来临，正确操作应该是做空。但这类转账行为可能是刻意设局，在真正的出货开始前，先用诱饵吸引新一轮空头入场。

这整套操作之所以能够成立，核心原因在于交易对手盘极其单一。真实市场中的参与者有着不同的判断、持仓周期和信息渠道，而犯罪币市场并非如此。无论做多还是做空，每一笔交易最终的对手方，都是执行同一套套路的操盘方。

谁掌握供应，谁就掌控市场

犯罪币的所有操盘手段，都源于一个核心事实：项目方及其关联方几乎控制了全部代币供应量。正是这种绝对掌控力，让同一操盘方可以同时操作某一代币的现货与永续合约，决定涨势何时停顿、空头何时被挤压。除此之外，没有任何一方持有足够筹码来阻止这一切。

以 MYX 为例，行情一路上涨，持仓量甚至超过市值，三分之二的交易量集中在 Bitget，空头资金费率连续多日处于惩罚性高位。试图逆势做空的交易者看懂了盘面形态，却完全不知道这一切都被人为操纵。

而这些痕迹根本没有被刻意隐藏：钱包集群在链上可查，交易量占比在 Coinglass 上公开可见，做市商信息也写在项目的融资计划书里。整个行业对此视而不见，是因为各方都能从中获利：做市商抽取交易分成，项目方依靠自己掌控流通量的代币抬高国库估值，交易所无论交易真假都能赚取手续费。唯一的输家，只有散户。